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学习巴菲特:规避衰落公司比选最牛公司重要

2019-08-14

    对投资者来说,投资中最致命的打击不在于错过一家好企业或好股票,而在于持有了一家看似很优秀,但事实上已悄然进入经营优势的中后段或将进入成熟期,甚至即将步入衰退期的公司的股票。

    公司步入优势期的中后段的标志,并不会写在财务报表上。当一家公司的利润还在增长甚至高速增长时,这家公司的问题可能已经出现并在积累。股票市场是如此敏感,在一家公司已明显显露出这些征兆前(如显露在经营业绩上),其股价往往早已见顶,并很早就步入了漫漫熊途。那么,一家优秀的企业是如何告别辉煌乃至走向衰落?为什么很多公司的业绩看似还在增长,股价却早早见顶,长期阴跌?

    其实,具有良好历史业绩的企业可分为两类,一类是因行业存在经营壁垒而享有竞争优势的企业,另一类则是因为经营环节的卓越高效而形成的虽无竞争优势,但属经营优秀的企业。而不管哪类企业,都存在经营扩张的冲动。对于前一类企业来说,竞争优势的存在往往局限于区域性或某特定产品领域,两种情况下,企业的竞争优势可能出现问题。

    其一,在预感主业经营的扩张空间不大、增长不快时,为更快、更大的扩张,企业在积累了足够资金后,向尚不具备竞争优势或高效经营的领域投资,这必将给未来的经营带来风险,降低未来的整体资本回报率。目前,A股中这类公司有相当数量,如果原来具备竞争优势的产品或主业继续保持和增强优势,问题尚不大,最可怕的是原来主业的扩张空间已不大,新领域的投资也遭受竞争压力,那么公司的整体资产回报率将大幅下降而走向衰败。

    其二,迫于扩张压力或企业错估了本身竞争优势,将原来区域性的竞争优势向全局性的市场或产品领域扩张时,整体竞争优势将不断下降,如很多百货业进行扩张,企业资产回报率却在下降就是如此。此外还有一种情况,如果行业形势发生变化,如市场规模出现高速增长或新的需求产生,一些区域性的市场或某细分领域出现空白,一些新的竞争者可能趁机而入并站稳脚跟,行业新的竞争结构就此改变,原来的竞争优势削弱只是时间问题,企业即便经营业绩还在增长,投资者的预期也将发生大的改变,股价的溢价必将持续降低。

    对于后一类企业来说,由于原本就不存在竞争优势,只是企业在多个经营环节的效率领先于对手。但由于取得较好的经营业绩而成为“行业榜样”,竞争对手的模仿必将成风且并不困难,如经营体制可以学习、复制,优秀的人才和技术可以挖来或仿制,管理质量容易被效仿……原来效率高的企业就如同赛场上暂时领先的运动员,被后来者超越只是时间问题。

    所以,对投资者来说,学习研究失败的企业,与研究优秀的企业同样重要,甚至更重要。纵观巴菲特的投资,与其说他是选股大师,不如说是识别失败企业的大师。很多批评人士曾抱怨,近几十年来美国最牛的公司,巴菲特几乎没有投资过一家。然而,巴菲特却是长期投资中业绩最好的投资者,最关键的就是他的投资中很少有让其损失巨大的错误投资,或在一些企业即将走向衰落前就已出售。例如美国的房利美,巴菲特也曾投资过,但他在这家企业辉煌时就看到了其未来的问题,早早将其抛出。很多人学巴菲特,以为只要买好公司股票就行了,但对于如何识别即将失败的企业却缺乏研究,这正是他们遭致投资失败的重要原因。


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